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「大成蓝筹稳健」赵薇开源证券:“需求侧”的结构转型

赵薇,需求,结构,证券时间:2021-04-09 12:32:35浏览:139
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报告的重点:

11月份经济数据普遍较好,行业和投资增长符合市场预期,消费表现略低于预期,与疫情导致线下消费反复扰动有关。但在明亮的总量数据下,不同经济部门和行业明显分化,“需求侧”的结构转型特征日益突出。从结构角度出发,识别投资逻辑。

工业生产:生产行为分化明显,医药装备制造业继续加速,原材料制造业增速放缓

11月份整体生产活跃程度仍较高,但结构分化加快;设备和消费品制造业的产出增长进一步加快,而原材料制造业的增长放缓。具体来说,工业增加值同比增长7%,比上个月快0.1个百分点。在主要行业中,制造业增长7.7%,比上年增长0.2个百分点,增速为2019年4月以来最高。消费制造业和设备制造业增速均加快0.6个百分点,原材料制造业增速下降0.4个百分点。电加热增速呈季节性上升,矿业增速下降。

中微观层次的分化也很明显;制药、电机、化工原料及产品的生产活动和可持续性最好,月产量增速近几年处于较高水平。相比之下,黑色金属和非金属矿产等原材料制造业的产出增速在11月份有不同程度的下降,此前一时期的产出增速一直在不断提高。在主要工业产品中,钢铁、有色金属和水泥的产量增长都有所放缓,只有玻璃的增长有所加快。

投资需求:医药和部分装备制造业投资明显改善,部分行业可能走出了“独立逻辑”

制造业投资明显改善,医药投资和设备投资贡献显著。11月,制造业投资增速提高8.7个百分点,达到12.2%,其中医药制造业投资增速进一步提高40个百分点以上,达到76%,创历史新高,计算机通信设备制造、特种设备制造、化工原料和化工产品投资增速也有较大提高。以制药制造和部分设备制造为代表的先进制造业,走出了“独立逻辑”,成为“需求侧改革”背景下扩大“有效投资”的重要方向。

基础设施和房地产投资增速下降,未来“弹性”依然存在,“弹性”有限。11月,基础设施和房地产投资增速分别下降1.2和1.8个百分点,至5.9%和10.9%。这种传统投资受到“稳定增长”和溢出效应的显著影响;在政策“退潮”下,“稳增长”的支撑逻辑将被削弱,基础设施和房地产投资的压力将继续显现,“弹性”在未来将受到限制。

家庭消费:线下消费活动的修复分阶段放缓,屡遭疫情干扰,中期弹性可期

“双十一”有助于身体消费加速修复,但疫情却一再打乱线下消费修复的步伐。11月份社会零同比5%(之前值为4.3%),略低于市场平均预期(5.6%);其中,商品消费增长率为5.8%,比上年增长1个百分点。手机、化妆品、家电的增速大幅提升,或者说是受到了“双十一”的助推;然而,食品和饮料的消费呈负增长(-0.6%),或多次受到疫情的干扰。

回过头来看,线下消费修复的节奏可能会被疫情反复打乱,但改善趋势更“确定”和“有弹性”;随着居民就业和收入的不断提高,我们将关注与中低收入群体相关的大众消费逻辑。在“需求侧改革”下,提高中低收入群体的收入,增加农村配套设施和服务,可能成为释放“有效需求”的重要切入点,也将在一定程度上惠及相关群众消费。

风险预警:国内外宏观经济或监管政策发生重大调整;疫情变化比预期的要大。

报告正文

工业化生产:生产行为分化明显,医药和装备制造业明显加快

11月份整体生产活跃程度仍较高,但结构分化加快;设备和消费品制造业的产出增长进一步加快,而原材料制造业的增长放缓。具体来说,工业增加值同比增长7%,比上个月快0.1个百分点。在主要行业中,制造业增长7.7%,比上年增长0.2个百分点,增速为2019年4月以来最高。消费制造业和设备制造业增速均加快0.6个百分点,原材料制造业增速下降0.4个百分点。电加热增速呈季节性上升,矿业增速下降。

中的微观层次分化也很明显。制药、电机、化工原料及产品的生产活动和可持续性最好,月产量增速近几年处于较高水平。相比之下,黑色金属和非金属矿产等原材料制造业的产出增速在11月份有不同程度的下降,此前一时期的产出增速一直在不断提高。在主要工业产品中,钢铁、有色金属和水泥的产量增长都有所放缓,只有玻璃的增长有所加快。

投资需求:医药和部分设备制造业投资明显改善

制造业投资明显改善,医药投资和设备投资贡献显著。11月,制造业投资增速提高8.7个百分点,达到12.2%,其中医药制造业投资增速进一步提高40个百分点以上,达到76%,创历史新高,计算机通信设备制造、特种设备制造、化工原料和化工产品投资增速也有较大提高。以制药制造和部分设备制造为代表的先进制造业,走出了“独立逻辑”,成为“需求侧改革”背景下扩大“有效投资”的重要方向。

基础设施和房地产投资增速下降,未来“弹性”依然存在,“弹性”有限。11月,基础设施和房地产投资增速分别下降1.2和1.8个百分点,至5.9%和10.9%。这种传统投资受到“稳定增长”和溢出效应的显著影响;在政策“退潮”下,“稳增长”的支撑逻辑将被削弱,基础设施和房地产投资的压力将继续显现,“弹性”在未来将受到限制。

家庭消费:线下消费修复节奏受疫情干扰,中期弹性可预期

“双十一”有助于身体消费加速修复,但疫情却一再打乱线下消费修复的步伐。11月份社会零同比5%(之前值为4.3%),略低于市场平均预期(5.6%);其中,商品消费增长率为5.8%,比上年增长1个百分点。手机、化妆品、家电的增速大幅提升,或者说是受到了“双十一”的助推;然而,食品和饮料的消费呈负增长(-0.6%),或多次受到疫情的干扰。

回顾过去,线下消费有固定的节奏或受到疫情的反复干扰,但改善趋势相对“一定”且“有弹性”;随着居民就业和收入的不断提高,我们将关注与中低收入群体相关的大众消费逻辑。在“需求侧改革”下,提高中低收入群体的收入,增加农村配套设施和服务,可能成为释放“有效需求”的重要切入点,也将在一定程度上惠及相关群众消费。

风险预警:国内外宏观经济或监管政策有重大调整;疫情变化比预期的要大。


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