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天风宏观宋薛涛:资本市场如何看待2021年? 布林线指标

宏观,资本,市场,薛涛,2021时间:2021-02-16 17:33:14浏览:176
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对期望达成一致有用吗?从过去的经验来看,市场对宏观经济的共识预期通常在逻辑上是准确的,预测结果偏差较大的原因往往是路径上出现了未知的外生变量,比如2020年的新冠肺炎疫情。然而,市场对资产表现的一致预期的预测精度相对较低。造成这种情况的原因有两个:一方面,市场的一致预期具有很强的线性外推倾向,倾向于认为当年年末表现较好的资产和行业在来年会保持较强的惯性,过于关注当前政策和热点的短期影响。另一方面,市场具有自我实现的特点,当共识预期出现时,基本就是共识预期被定价的时候。因此,影响市场边际定价的因素往往超出共识预期甚至相反,如贸易战、去杠杆化、无限制量化宽松等。我们仍然需要以动态和迭代的进化视角来观察、理解和应对市场。

一.受访者的结构

通过问卷调查了部分投资者对2021年宏观和大规模资产的预期。问题涉及对国内经济、政策方向、大规模资产和海外经济的多维判断,共收到224条有效反馈。在224名受访者中,个人投资者占27.68%,私募占20.09%,银行/券商/信托/金融公司(资产管理和自营)占20.09%,公募占12.95%,保险占15.18%。受访者的投资/研究方向主要是股票、债券和商品,其中75.45%为股权,45.09%为债券,19.2%为商品。(注:一名受访者可能涉及多个方向)。

图1:被告的机构

图片来源:天丰证券研究所温娟星

图2:投资/研究方向

图片来源:天丰证券研究所温娟星

第二,对明年中国宏观经济的预期

受访者对中国明年GDP增长的预期基本上分布在8%-9%之间:29.46%的受访者认为增长率为8%-9%,25.89%的受访者认为增长率为7%-8%,20.09%的受访者认为增长率低于7%,20.09%的受访者认为增长率将为9%-10%,4.46%

图3:明年中国实际国内生产总值增长中心

图片来源:天丰证券研究所温娟星

受访者对明年中国经济走势存在分歧,但主流预期是明年经济将见顶回落:37.05%的受访者认为明年第二季度中国经济复苏将见顶回落,22.32%认为明年第一季度中国经济复苏将见顶回落,22.32%认为明年第三季度中国经济复苏将见顶回落,4.02%认为第四季度见顶回落,10.27%认为会回落

图4:中国经济复苏将在明年达到顶峰并回落的时间

图片来源:天丰证券研究所温娟星

中国明年GDP的预测区间分布,股票投资者和债券投资者差别不大。债券投资者对明年GDP的增长中心略显悲观,对第二季度经济将见顶的一致预期略低于股票投资者。

图5:中国明年国内生产总值增长预测

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

图6:中国的经济复苏将在明年达到顶峰并回落

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

超过70%的受访者认为明年可能使中国经济好于预期的因素是制造业投资,超过50%的受访者认为使中国经济好于预期的因素是出口和消费。不到30%的受访者认为房地产投资和基础设施投资会好于预期。

图7:明年可能使中国经济好于预期的因素

图片来源:天丰证券研究院温娟星

近70%的受访者认为,房地产投资将是明年经济低迷的主要风险来源,其次是基础设施和出口。认为下行风险来自消费和制造业投资的受访者比例相对较低。

图8:明年中国经济的主要下行风险来源

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

受访者对明年PPI高点的预测分布在3%-4%之间:超过30%的受访者认为明年PPI高点在3%-4%之间,约20%的受访者认为高点分别为2%-3%和4%-5%。认为高点在2%以下5%以上的回答者占少数。

图9:明年中国年度生产者价格指数的高点

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

总体而言,受访者一致预期疫情后潜在增长中心较疫情前回落。超过40%的受访者认为疫情后中国经济的潜在增长率在5%-5.5%的范围内,而近30%的人认为潜在增长率在5.5%-6%的范围内,认为潜在增长率在5%以下6%以上的占少数。

图10:疫情后中国经济潜在增长率

图片来源:天丰证券研究院温娟星

大多数受访者认为,明年出口将比前一个月有所下降,但他们不同意下降的时间。38.39%的受访者认为第三季度会下降,第二季度29.02%,第一季度10.27%,第四季度8.04%,全年14.29%。

图11:明年中国出口将从上月开始下降的时间

图片来源:天丰证券研究院温娟星

第三,对明年海外宏观经济的预期

主流预期是发达国家将在明年第二季度开始大规模接种,这与目前关于疫苗进展的新闻报道基本一致。也有30%的受访者认为发达国家的大规模疫苗接种可能会提前到明年第一季度。

图12:发达国家(美国、欧盟、英国)大规模疫苗接种时间

图片来源:天丰证券研究院温娟星

主流预期是,新兴市场大规模接种疫苗的时间明显比发达国家晚一到两个季度。近40%的受访者预计明年第四季度或更晚在新兴市场大规模接种疫苗,30%的受访者认为明年第三季度将开始大规模接种疫苗,少数受访者认为明年第二季度甚至更早在新兴市场开始大规模接种疫苗。

图13:新兴市场(印度、东南亚、南美)大规模接种疫苗的时间

图片来源:天丰证券研究院温娟星

受访者最担心的全球风险是疫情无法有效控制,美股大幅下跌,疫情过后全球经济陷入滞胀。此外,超过30%的人担心中美对抗升级和发达经济体衰退,20%的人担心新兴市场危机。

图14:2021年最重要的全球风险事件

图片来源:天丰证券研究院温娟星

受访者对明年疫情控制后美国经济走势有分歧:48.21%认为会适度复苏,22.77%认为会再次进入衰退,16.52%认为会过热,11.61%认为会维持现状。

图15:疫情控制后的美国经济趋势

图片来源:天丰证券研究院温娟星

大多数受访者认为,美联储将在2021年维持或增加宽松政策。近一半的受访者认为美联储明年将保持利率政策和资产购买规模不变,40%的人认为将采取收益率曲线控制,超过30%的人认为将增加资产购买规模或延长债务持有期限。只有20%的人认为美联储可能开始退出宽松政策(降低资产购买规模)。

图16:2021年美联储最有可能采取的货币政策措施

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

大多数受访者对拜登政府明年将如何处理国际贸易并不乐观。近60%的受访者认为拜登政府将维持贸易协定和增加的关税不变,而只有20%的人认为增加的关税将被取消或减少。至于中美贸易协定,40%认为美国会开放第二阶段贸易协定,20%认为取消第一阶段贸易协定。另有50%的人认为美国将回归CPTPP。

图17:明年美国将如何处理国际贸易问题

图片来源:天丰证券研究院温娟星

第四,对明年国内政策的预期

大多数受访者预计明年不会加息。超过50%的人预计明年MLF利率不变,但会隐性加息(例如货币市场利率因此高于政策利率),近30%的人预计明年MLF利率不变(货币市场利率围绕政策利率中心)。预期加息或降息的受访者直接占少数。

图18:明年多边基金利率调整

图片来源:天丰证券研究院温娟星

大多数受访者认为RRR明年不会下调。不到30%,26.34%,认为RRR明年可能会降低25个基点。

图19:央行法定存款准备金率明年调整幅度

图片来源:天丰证券研究院温娟星

认为RRR可能下调的受访者对RRR下调的时间有不同的预期。虽然前几年年初RRR降息的概率很高,但在目前的货币政策态度下,只有20%的受访者认为第一季度会出现RRR降息,大多数受访者认为明年第二季度或第三季度可能出现RRR降息的概率更高。

图20:明年RRR减排的时间

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

受访者对明年宏观杠杆率变化的预期差异较大:约30%的人认为明年宏观杠杆率将保持目前水平,小幅上升,小幅去杠杆,只有少数人认为将大幅去杠杆。

图21:明年宏观杠杆率的变化

图片来源:天丰证券研究所温娟星

大多数受访者认为,明年可能导致政策收紧的主要原因是监管政策导向和进口通胀,以及国内经济复苏过热。

图22:可能导致明年紧缩政策的主要原因

图片来源:天丰证券研究所温娟星

大多数受访者认为,明年可能导致政策再次放松的主要原因是信贷风险和经济下行压力。另有50%的人认为,政策放松可能来自中美摩擦的重新加剧。

图23:可能导致明年宽松政策的原因

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

动词 (verb的缩写)明年主要资产的预期配置

图24:去年受访者最乐观的资产与其今年回报率的比较

图片来源:天丰证券研究院温娟星

根据去年底的共识调查,受访者最青睐的资产是a股、港股和黄金。其中,黄金和a股的实际收益率位列今年前三,而港股排名倒数第二,仅好于原油。今年的表现超出了包括LME铜、美股和美国债券在内的受访者的预期,反映出2020年资产定价的主要逻辑是提高流动性驱动的风险资产估值,改善大宗商品的金融属性。

展望2021年的主要资产,受访者仍最看好a股,超过30%看好利率债券、工业品和有色金属,约20%看好高档信用债券和农产品。有少数回答者看好黑高收益信用债券。

图25:明年最有希望的国内资产

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

海外资产中,受访者最看好原油和港股,今年表现不佳。近30%的受访者对铜和新兴市场股票持乐观态度。看好美股的比例略高于20%。黄金、欧股、美债相对不乐观。

图26:明年最有希望的海外资产

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

不及物动词国内股票市场展望

受访者对明年a股整体走势有不同预期:超过40%的受访者认为明年a股会是中心震荡(幅度小于20%),约30%的受访者认为明年a股会有较大幅度,且趋势是先看涨后熊市。有少数回答者认为可能有趋势(幅度在20%以上)。不到6%的人认为牛之前可能有熊。

图27:a股(上交所)明年整体走势预期

图片来源:天丰证券研究院温娟星

近40%的受访者认为上证指数明年的高点在3400-3600点区间,超过40%的受访者认为低点在3000-3200点区间,与当前点位(2020年12月11日:3347点)相比涨幅不超过20%,与中央震荡相对应。

图28:对上证指数明年的高预期

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

图29:上证指数明年的低预期

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

受访者对明年该行业的乐观预期相对集中。近一半的受访者最看好金融、顺周期性和消费服务,超过40%的受访者最看好新能源汽车,超过30%的受访者看好食品和电子产品。

图30:明年最有希望的大盘

图片来源:天丰证券研究所温娟星

受访者认为,控制宏观杠杆率和信用风险会导致流动性收缩,这是a股明年的两大风险点。美股可能崩盘,中美摩擦再度加剧,也是不容忽视的外部风险因素。

图31:明年a股主要风险

图片来源:天丰证券研究所温娟星

七.固定收益市场的预期

至于明年的利率走势,超过40%的受访者认为明年上半年利率会波动或上升,下半年会下降。四分之一的受访者认为,利率将在第一季度达到高点后开始下降。有少数受访者认为利率有上升趋势、下降趋势或没有趋势。

图32:明年国内利率的总体趋势

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

超过一半的受访者预计10年期国债的高利率在3.3%-3.5%之间,超过40%的人预计低利率在2.9%-3.1%之间。

图33:对明年10年期国债利率的高预期

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

图34:明年10年期政府债券利率的低预期

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

超过60%的受访者认为工业品价格与原油的共鸣、进口通胀压力加大是明年加息的主要风险,其次是经济基本面超预期反弹和央行货币政策收紧,分别占受访者的55.2%和52.94%。

图35:明年可能推高利率中心的主要原因

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

近60%的受访者认为经济基本面不如预期,这是明年利率下降趋势的主要原因,其次是中美对抗升级、主要经济体货币政策进一步宽松等外部因素。

图36:明年可能推低利率中心的主要原因

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

八、其他市场预期

大多数受访者认为人民币明年将继续升值。一半人认为到明年年底人民币汇率将在6.30-6.59之间。

图37:2021年底在岸人民币汇率预期

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

64%的受访者认为美元明年将继续贬值并再次升值。主流预测,到明年年底,美元指数将在85至95 (6%)之间。从这个角度来看,中国投资者对明年美元贬值的一致预期并不强烈。

图38:美元指数预计2021年底(12月11日美元指数为90.97)

图片来源:天丰证券研究所温娟兴

受访者预计美国股市明年将保持中性。约40%的人认为明年年底标准普尔500指数指数将在3800-4000区间(年涨幅不到10%),三分之一的人认为在3400-3800区间(年涨幅或略有下降)。认为下降或上升幅度相对较大的受访者占少数。

图39:2021年底标准普尔500指数预期(12月11日S
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