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[周道如,东北总量]商品地震,影响几何? 限售股减持

几何,总量,地震,东北,影响,商品,周道如时间:2021-02-15 11:23:17浏览:128
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原标题:【东北总量如潮】商品地震,影响几何?

宏观研究

【首席宏观沈新峰总结】——商品价格上涨会影响出口吗?—基于投入产出表方法

自下半年全球经济触底以来,各类大宗商品和原材料大幅增长。粮食、原油、煤炭、黑色金属和有色金属价格相继上涨。工业原材料价格上涨也导致PPI企稳回升。作为原材料的大进口国,国际商品价格上涨是否会导致国内主要出口商品价格上涨,从而阻碍出口?我们从宏观和中观角度分析,认为原材料价格上涨对中国出口的影响是有限的。

1.1.经验表明,商品价格与中国出口正相关

从历史经验的宏观角度来看,大宗商品价格上涨与中国出口正相关,而非负相关。而且,商品价格通常会在一定程度上带动中国的出口,也就是商品价格几个月后止跌回升,往往伴随着中国出口的见底。这是因为,在大多数情况下,大宗商品价格的大幅上涨发生在全球经济快速复苏的过程中,需求的强劲反弹不仅推动了大宗商品价格,也推动了中国的出口。

今年迄今为止,大宗商品价格也随着中国的出口而上涨。这很大程度上也是由于海外国家在第三季度解封后经济快速反弹。强有力的财政刺激和货币刺激保持了强劲的需求,并提振了大宗商品价格和中国的出口。但需要注意的是,与过去单纯的需求驱动逻辑不同,今年新冠肺炎危机后,各国的供给面受到了很大冲击,供给不足也推动了商品价格的上涨。因此,如果我们想了解今年商品价格上涨的影响,我们需要在中观层面进行更详细的分析。

1.2.机电产品和劳动密集型产品是出口的主要部分

我们首先通过HS分类观察中国出口的结构。以2019年为例,中国出口商品44%为机电产品,其次为纺织原料和纺织产品,贱金属和杂项产品(家具、玩具等商品)分别占7%。一般来说,机电产品和劳动密集型产品占绝大多数。

1.3.原材料价格上涨对出口行业整体影响有限,机电行业影响相对较大

然后我们利用2018年中国的投入产出表来分析原材料相关产业对中国主要出口产业的影响。

我们结合投入产出表中的子行业,计算出整个行业的完全消费系数。我们选取了煤炭采选、油气开采、黑色金属采选、有色金属采选、石油、煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等7个与原材料密切相关的行业,分析其对其他行业的影响。可以得出以下两个结论:

一是大宗商品涨价对劳动密集型行业影响不大,对机电、金属行业影响相对较大。劳动密集型行业与工业原材料相关的总消耗系数基本低于5%,大部分低于1%,即原材料涨价对劳动密集型行业影响不大。机电及金属行业和原材料加工行业的完全消耗系数比较大,如电机及设备制造业和有色金属冶炼及轧制加工行业的完全消耗系数达到42.62%。但完全消耗系数的计算涉及多次迭代,因此中间投入的总消耗系数会高估对下游的影响。从直接消耗系数来看,原材料价格上涨对劳动密集型产品的直接影响几乎为零,对机电产品的直接影响很小。

第二,与原材料采矿业相比,原材料加工业对下游出口行业的影响更大,但原材料加工业对商品价格上涨的敏感度相对较低。煤炭、石油、黑色和有色矿业对出口行业的总消耗系数大多小于5%。但是原材料加工业对出口工业的总消耗系数显然要高得多。但从我国各行业的PPI走势来看,商品价格上涨对国内原材料矿业的传导相对更为直接,原材料加工行业的价格上涨相对较小,所以总体来看,原材料价格上涨对下游出口行业的影响不大。这背后的根本原因是中国出口的大部分产品都是最终产品,原材料价格上涨的影响会在中间制造过程中逐渐减弱。

总之,国际商品价格上涨对我国出口行业的影响是有限的,其中,相对而言,对劳动密集型行业的影响基本可以忽略,对机电和金属行业的影响略大。

1.4.大宗商品价格上涨的驱动力正在减弱

商品价格上涨的可持续性也值得怀疑。根据历史经验,只有在石油危机期间(20世纪70年代)和全球经济处于强劲复苏势头时,大宗商品价格才会有持续上涨的动力,比如2000年至2007年中国经济快速发展带动的全球工业产品价格上涨,以及金融危机后中国4万亿财政刺激和其他新兴市场复苏带动的商品价格上涨。今年第二季度,全球经济触底反弹,第三季度开始强劲复苏,从而推高大宗商品价格。

但目前全球经济复苏势头正在减弱,此次危机后全球复苏最快的时间是今年第三季度。自第四季度以来,由于海外国家大规模爆发疫情,经济复苏步伐明显放缓。据东北证券医疗集团预测,疫苗在发达国家的推广将于明年下半年完成,在此之前全球经济将继续承受压力,尤其是明年一季度,美国当选总统拜登上台后,很可能会加大抗疫封锁力度,从而导致经济再次下滑。对于前几次危机后成为全球经济重要引擎的新兴市场来说,疫苗的普及可能要晚一些。此外,中国没有像金融危机后那样出台强有力的刺激政策。因此,我们对明年全球经济复苏的速度相对谨慎。

工业原材料价格现在接近2017年高点。其中,依然低迷的油价拖累了整体指数,除油价外的其他工业原材料价格早已创下历史新高。我们认为,在疫苗普及和全球经济不确定性消除之前,原材料价格持续上涨的动力正在减弱,对国内出口商品的影响也将减弱。

风险警告:全球疫情恶化。

详见报告:“商品价格上涨会影响出口吗?”(2020年12月27日发布)

证券分析师:沈新峰

策略研究

【战略团队负责人邓丽君】——进入周期后半段,a股年底可以再创新高

顺周期市场基本确认进入下半年。近期顺周期行业分化,煤电有色金属表现较好,而黑系调整;主要是动力煤需求上升带动商品现货价格和煤电相关股票价格上涨,钴、锂、镍等新能源汽车相关小金属价格走强带动股票价格上涨,监管收紧和需求疲软引发钢材价格及相关股票调整。后续我们认为,顺周期市场已经进入下半年,只有部分行业有市场,主要是因为:(1)从宏观角度看,国内制造业投资、消费、出口短期内继续走强,但欧美疫情进一步严重可能影响经济复苏。(2)从基本面来看,铜价持续上涨,而新能源汽车的繁荣程度持续上升,导致钴、锂、镍等小金属价格走强,有色金属板块有望在未来保持优先;电煤需求上升,库存保持低位,冬季采暖期支撑中期价格强势;在施工淡季、冬储到来、后续监管不断收紧的情况下,黑品种价格可能还是比较疲软的。(3)量化指标方面,周期/增长周转率比从高位大幅下降,目前下行拐点基本确定,周期整体行情可能告一段落。

反垄断对疑似公司有短期影响,而中长期股价仍受利润驱动。互联网反垄断是全球性的,包括微软、谷歌、苹果、FACEBOOK、亚马逊在内的几乎所有海外科技巨头都多次被怀疑进行垄断调查。其中关键节点会对股价产生短期影响,但中长期股价仍受利润驱动:(1)以微软和苹果为例,诉讼进展的关键时间一般会引起公司股价的短期波动;但从中长期来看,微软股价在网络泡沫破裂的影响消退后,继续波动,再创新高;苹果自2014年以来的持续上涨与公司的ROE密切相关。(3)A股上市公司主要涉及一些技术巨头的产业链关联公司。短期股价走势有一定的相关性,但主要受中长期利润驱动。

经济持续复苏,缓牛趋势持续,预计年底前再创新高。随着年底中央经济工作会议对明年政策的调整,我们认为a股波动的缓牛趋势将持续,年底可以预期新高,主要是因为:(1)从分子角度看,乘用车销量等数据显示经济仍在持续修复中。(2)从分母端流动性来看,国债收益率呈现一定的下降趋势,信用利差趋于稳定;沪深沪港通等基金和融资余额继续流入。(3)从日历效应来看,节后主要指标的表现普遍好于节前,而节前市场指标的表现相对好于中小企业,反之亦然;这关系到年终资金的结算和节假日前收入的实现。

短期来看,行业配置继续失衡,新能源、军工、种业、有色、煤炭、券商等板块值得关注。一是从“双循环”、“十四五”和中央经济工作会议来看,政策取向非常明确,主要集中在核心技术、自主控制、扩大内需等方面。,具体关注半导体、军工、新能源、免税等方向;此外,“一号文件”即将在节后发布,智慧农业和种业也值得关注。第二,从景气度来看,动力煤价格、铜价以及与新能源汽车相关的锂、钴、镍价格仍在上涨。有色金属、煤炭等一些顺周期行业,以及受益于资本市场体系持续改革的券商,短期内值得关注。三、从日历效应来看,节前一周表现较好的行业主要是房地产、钢铁、机械设备、汽车等周期性行业,节后表现较好的行业主要是媒体、电脑、家电、军工等成长型行业。

风险预警:疫情超出预期,经济复苏和政策出台低于预期,中美冲突超出预期。

详情请参考《进入亲周期后半段,a股将在年底创新高》报告(2020年12月27日发布)

证券分析师:邓丽君

金属加工研究

【金工组长肖承志】——进入亲周期的后半段,a股年底能创新高

晚上好,投资者们。我是东北证券金融工程分析师肖承志。本周市场涨跌互现,沪深300指数、成长型企业市场指数等主要指数均上涨,但沪深500指数小幅下跌。上周我们以为接近2020年底,这个时间点的不确定性越来越强,尤其是之后扩散指数表明拐点已经到来。

1.1.三大扩散指标均显示市场前景存在风险

价格加权扩散指数已经显示出见顶回落,快慢线差距也迅速缩小;估值等权利扩散指标于10月21日死亡,意味着大部分股票已经开始走估值下行的趋势;估值的加权扩散指数下周就会死,意味着权重股也开始分化,指数因权重继续上涨的可能性进一步下降。

1.2.游戏股票指数本周大幅上涨

两市日均成交量8645亿,较上周增加约1362亿。周四市场股票型基金为1.69万亿元,较上周四减少约2267亿元;大盘股票型基金(周均)为1.78万亿元,较上周减少约789亿元。周四游戏股指为0.482,周五预估值为0.464,游戏股指(周度)为0.484。该报和周度本周大幅上涨。

1.3.行业景气周度追踪:本周行业景气集体下滑

根据行业景气度观察,截至2020年12月25日,中信一级行业前六名分别为餐饮(0.988)、家电(0.941)、消费服务(0.926)、电力设备及新能源(0.886)、汽车(0.866)、煤炭(0.851),排名景气度

1.4.行业景气度月度轮换组合跟踪:今年以来已超过19.82%

按照行业景气度,每个月底排序。11月底,中信推荐配置的一级产业为餐饮、汽车、建材、动力设备及新能源、消费服务、医药。本周平均收益率为3.01%,比中信一级行业高3.01%。12月以来超额收益率为8.85%,今年超额收益率为19.82%。

本周顺周期主题组合(银行、非银行、房地产、钢铁、有色金属、煤炭、化工)平均收益率-0.37%,超额收益率-0.37%。

1.5.跟踪中信一级产业周度的估值

从PE_TTM的角度来看,食品饮料、家电、交通运输、商业零售、消费服务、汽车、医药、计算机、电子等行业在过去10年都处于80%以上的分位数。从PB的角度来看,餐饮、消费服务、家电、电子、医药、动力设备、新能源等行业在过去10年都处于80%以上的分位数。

从近三年PE枢纽和2022年PE预测来看,增长空间较大的行业有通信(23.2%)、农林牧渔(18.2%)、计算机(14.1%)、有色金属(12.2%)、机械(92%)、房地产(84%)、传媒(80%)和石油

从过去三年PB枢纽和2022年PB预测来看,增长空间较大的行业有:房地产(148%)、农林牧渔(97%)、建筑(98%)、纺织服装(78%)、建材(66%)、通信(70%)、非银行金融(62%)、钢铁

详见报告《扩散指标的时机:转折点已经到来》(2020年12月27日)。

风险预警:以上分析基于模型结果和历史计算,现有风险点为:模型失效风险。

证券分析师:肖承志

重要声明

这份报告的版权属于我们公司。未经我公司书面许可,任何组织或个人不得以任何形式复制、复制、出版或引用。如经我公司同意引用发布,必须在我公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布者和发布日期,注明使用本报告的风险。回搜狐多看

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